原文标题：《熊市下的 Web3 投资：哪些赛道值得布局？探寻头部基金和 Alpha》

撰文：Jessica，Aaron，Rosie

摘要：Web3 市场遭遇寒冬，但 builders 仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital 统计了 2022.5.1-2022.8.13 期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta 项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。

前言

首先定义我们研究涉及的投资方向。

• Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括 Avalanche，Solana 等
• Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括 Perpetual protocol、Scaling 等
• 应用层项目里面涉及 21 个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：
• Web Builder：表示 web3 网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来
• Legal：表示合规服务
• Environment：表示 ESG 相关服务

01 加密一级市场融资概览

基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13 应用层最获得 Web3 行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87% 资金流入应用层，94% 的融资项目也是在应用层。

1.1 Layer 1

• PoW 占比非常少，其融资金额小于总融资金额的 1%：由此可见，PoW 存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及 PoW 高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐 PoW 以外的模式。
• PoS 是 layer1 中融资表现最好占比约总金额 50%，明显超越其他 category 的赛道。融资情况来看市场对于 PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比于 PoW 有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。
• PoP（PoW 和 PoS 的混合模式）：获得融资金额占比总量 22%
• PoS 并非完美解决方案，混合机制结合了 PoW 和 PoS 的好处
• 避免了 1.中心化 2.安全风险 3.MEV 风险 4.PoS 协议所导致的 DoS 风险
• 避免了 PoW 的高能耗和低性能
• PoA 获得融资金额占比约 25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用

1.2 Layer 2

总体来说，Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融资表现。

• Scaling Protocols
• Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高
• 市场对于扩容方案的需求因为更高的 gas fee / TPS / latency 变强

• Defi Protocols
• Defi Protocols 赛道整体关注度高 （34%）
• 66% 项目做跨链协议方向（DEX 跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额 11.5%
• Defi Protocols 中，基础设施融资数额占比 56%，稳定币借贷协议融资数额占比 32%
• Aptos 为行业 alpha，考虑看作离群值。把 Aptos 从 Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的 funding amount 占比降低到 19%，说明 Defi 赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols 赛道的占比达到了 overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。

• Oracle

Oracle 方向获得融资的项目非常少，占 L2 总融资数额的 1%。原因可能在于，1）Oracle 的概念没有什么创新；2）Oracle 的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险 / 房地产 )，如今比较火热的赛道 i.e. GameFi 和 NFT 大多数不需要 Oracle

• 游戏

GameFi 相较于其他赛道例如 Defi，对交易速度和 gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究 cover 到的项目叙事中出现了为 GameFi 专门打造的 protocol。这可能说明 GameFi 类型应用有具体的需求是通用的 Layer 2 无法完美解决的，这个方向值得继续研究。

1.3 应用

由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占 47%，其余均低于 6%，分布比较均匀。

大趋势 ( 总体 )

融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。

融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。

新趋势 ( 前种子轮 - preA 轮 )

由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。

1.4 总结

• Layer 1 - 以 PoS 和 hybrid chain 为最主要的热门趋势，能看到 hybrid chain 的关注度越来越高，间接证明大家对于 PoS 潜在的 security 问题已经关注到，并且在寻找能 balance security 和 efficiency 的方案。
• Layer 2 - 以 general scaling protocol 为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的 layer 2 chain。
• Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为 security。

02 Alpha & Beta 趋势

2.1 Alpha

首先定义 Alpha：

Alpha 市场的特性是在交易驱动的融资。具有 Alpha 特性的项目需要表现为同一个 Layer 的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的 Alpha 项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的 2 倍以上。

2.1.1 Layer1

由图所示，Layer1 里没有看到 alpha。

2.1.2 Layer2

由图所示，Layer2 中 Seed-Angel 阶段存在 Alpha，Polygon 是这个 stage 里的 alpha 项目。其他如 PreA-A，B-C，C+ 都没有 Alpha。

2.1.3 应用层

• Seed-Angel

• PreA-A

• B-C & C+

2.2 Beta

定义 Beta：

Beta 市场特性是市场驱动融资。Beta 衡量市场对某行业 / 技术类别整体是否看好。具有 Beta 属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有 beta 属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV 较低且 average 和 median 的差距不大的市场更体现 beta 特性。我们用 CV < 1.5 和 log(average)/log(median) < 1.05 判断。

2.2.1 Layer 1 & Layer 2

总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2 属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。

2.2.2 Application

由上图可见，从 CV1.5 以下低离散度的角度来说，beta 市场可以大致定为 Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和 Legal。但是因为一个季度的数据量会对 CV 的可信度造成影响，这里用 AVE-MEDIAN 做 cross verification，如下。

由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal 是经验证的 beta。其具体融资数据如下。

2.2.3 总结

在应用层里，通过两种算 beta 方法的对照下，得出 X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 beta 属性。

03 部分头部机构主要的偏好

3.1 Digital Currency Group

DCG 共投资 10 个项目。在阶段上没有偏好，从 seed 到 series F 都有布局。DCG 投资的 layer 2 项目为 polygon，其他 9 个项目均为 application。在投资的 9 个 application 里，偏好从高到低：

• Wallet，这也包括 exchange 里有 built in 的 wallet
• Security，包括代码审计、安全检测
• Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert

3.2 a16z Crypto

A16z crypto 出手了 2 个 application 项目，均为 seed 轮次。2 个项目均为平台型项目：

• Creator platform 聚集创作者，帮助他们 NFT 化他们的原创作品
• NFT pledging platform 让所有由于高门槛 nft 无法玩一些游戏的玩家通过这个 nft 借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些 NFT 的所有权

3.3 a16z

A16Z 共出手 7 次，包括 1 个 Layer 1 项目 - Aptos，和 6 个 application 项目。

在投资的 6 个 application 里，轮次包括 2 轮 seed 和 4 轮 series A，方向包括：

• 5 个 gaming/x-to-earn
• 1 个 nft 项目

3.4 Tiger

Tiger 共出手 14 次，1 个 layer1，1 个 layer 2 及 12 个 application。Layer 1 的项目为 Aptos，Layer 2 的项目为 polygon。在投资阶段上，14 个项目从 seed 到 series D 均有出手，没有明显阶段的偏好。

在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：

• 4 个 Infra 类的项目，包括 staking service、DID、deployment platform
• 4 个 asset management
• 2 个 analytics 和 2 个 exchange

3.5 Lightspeed

Lightspeed 共出手 7 次，7 次投资时间均为 application。在投资阶段上，从 seed 到 series D 均有出手，阶段上没有偏好。

在投资的 7 个 application 里，偏好从高到低：

• 2 个 asset management
• 2 个 wallet
• 2 个 exchange

3.6 A&T Capital

A&T Capital 共出手了 14 个项目，其中包括 1 个 Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括 7 个种子轮和 2 个 A 轮。

在投资的 13 个 application 里，包括：

• 3 个 infrastructure
• 3 个 gaming/x2e
• 2 个 wallet
• 2 个 DAO 工具

3.7 Paradigm

Paradigm 共出手 4 次，4 个投资均为 application。在投资轮次上，4 次出手均为 seed 轮。在投资的 4 个 application 里，包括 nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

3.8 Dragonfly

Dragonfly 共出手 12 次，其中包括 1 个 layer 2 cross chain bridge，另外 11 个均为 application。在投资轮次上，主要聚焦在早期 seed 轮，和成长期。在投资的 12 个 application 里，偏好从高到低：

• 5 个 gaming
• 3 个 asset management
• 2 个 social

3.9 Sequoia

Sequoia 共出手 5 次，其中包括 1 个 layer 2 - starkware，另外 4 个均为 application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个 ICO 轮项目。在投资的 4 个 application 里，包括：

• 2 个 metaverse
• 1 个 asset management
• 1 个 insurance

总结

在本文中，我们回顾了加密行业在 2022.5 - 2022.8 期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：

• 从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；
• 从投资方向看，Layer 1 以 PoS 为主，hybrid chain 的关注度显著增加；Layer 2 以 general scaling 为主，industry-specific chain 的关注度提升；应用层以游戏、NFT 为主，对安全赛道的关注度明显在增加。

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